礦是造出來(lái)的，不是找出來(lái)的。因此，在當(dāng)前的環(huán)境下，從零開(kāi)始開(kāi)發(fā)一座新的礦山，還是明智地購(gòu)買或參股現(xiàn)在正運(yùn)營(yíng)的成熟礦山？未來(lái)的特征很可能是大型礦商增加小型投資。會(huì)有更多的中小型并購(gòu)，但大型并購(gòu)呢？這種可能性越來(lái)越小。

 

建礦和買礦哪個(gè)更好？這是一個(gè)令跨國(guó)公司苦惱的問(wèn)題。它們正疲于應(yīng)對(duì)礦石品位變化加劇，這導(dǎo)致目標(biāo)金屬的回收率和產(chǎn)量下降，以及由于枯竭的儲(chǔ)量、更嚴(yán)格的全球環(huán)境立法以及全球資源民族主義和地緣政治不穩(wěn)定的復(fù)蘇等帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)支出上升。

在國(guó)外同行中有這樣的看法：礦是造出來(lái)的，不是找出來(lái)的。因此，在當(dāng)前的環(huán)境下，從零開(kāi)始開(kāi)發(fā)一座新的礦山，還是明智地購(gòu)買或參股現(xiàn)在正運(yùn)營(yíng)的成熟礦山？

Frost&Sullivan金屬和礦產(chǎn)業(yè)務(wù)主管特拉維斯·霍夫指出：“什么類型的礦山在很大程度上決定了主要的資本支出。”例如，一座地下金礦需要花費(fèi)大量的錢來(lái)鑿井和相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施。“還有與電力、開(kāi)采、加工和精煉相關(guān)的成本也很高。”

“銀行可以明確要求一份包含工程、采購(gòu)和施工管理（EPCM）的合同到位，但EPCM不承擔(dān)主要的開(kāi)發(fā)成本，除非他們?cè)诘V山中尋求股權(quán)，這是罕見(jiàn)的。運(yùn)營(yíng)商自己有責(zé)任籌集資金。”

 做好功課 ：可行性研究的重要性

項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程將是艱難和昂貴的，而且最重要的是有風(fēng)險(xiǎn)。

在一切要進(jìn)行之前要進(jìn)行可行性研究。簡(jiǎn)單地說(shuō)，這決定了擬議的項(xiàng)目能否經(jīng)濟(jì)地開(kāi)采。它旨在成為一項(xiàng)確定的技術(shù)、環(huán)境和商業(yè)評(píng)估，以及決定投資或不投資的關(guān)鍵因素。

例如，該研究可用于證明進(jìn)一步勘探和開(kāi)發(fā)支出的合理性，或?yàn)樽C券或債券承銷提供依據(jù)，以便籌集所需的資金來(lái)資助項(xiàng)目。

可行性研究一般分為三大類：范圍界定、預(yù)可行性和最終可行性。

范圍界定研究可以在勘探階段的早期進(jìn)行，作為取得勘探地區(qū)和資金承諾的基礎(chǔ)。AMC咨詢公司表示，由于缺乏相關(guān)的信息和硬數(shù)據(jù)，因此估計(jì)精度可能只有30％~35％。

隨著項(xiàng)目的進(jìn)展，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。在作出破土動(dòng)工的決定之前，可將預(yù)可行性研究作為一項(xiàng)投入數(shù)千萬(wàn)美元的重大勘探項(xiàng)目的基礎(chǔ)。它也可以用來(lái)吸引買家（潛在買家也可以在盡職調(diào)查過(guò)程中訂購(gòu)預(yù)可行性研究）、合作伙伴或風(fēng)險(xiǎn)資本。

最后的可行性研究——有時(shí)被稱為“可銀行的”研究，因?yàn)樘峤唤o銀行家是可以接受的——可以用來(lái)籌集項(xiàng)目資金，作為詳細(xì)設(shè)計(jì)和施工的基礎(chǔ)，并證明項(xiàng)目在技術(shù)上是可靠的，在經(jīng)濟(jì)上是可行的。

 

正如特拉維斯·霍夫所解釋的那樣，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程將是艱難和昂貴的，而且最重要的是有風(fēng)險(xiǎn)。

“從發(fā)現(xiàn)到實(shí)際操作可能需要長(zhǎng)達(dá)10年的時(shí)間。”他說(shuō)：“采礦的本質(zhì)是，你被迫對(duì)看似有希望但有時(shí)沒(méi)有回報(bào)的原始結(jié)果采取行動(dòng)。其結(jié)果是，隨著研究范圍從確定到最終可行性的進(jìn)一步推進(jìn)，購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)上漲。”

 明智的決策 ：向項(xiàng)目所有者開(kāi)放的選項(xiàng)

項(xiàng)目所有者要做出決定：他們是想出售項(xiàng)目還是出售他們的公司？是想找到合適的合資伙伴，還是自己建礦？

有了一份積極的可行性研究，項(xiàng)目所有者要做出一個(gè)決定：他們是想出售項(xiàng)目還是出售他們的公司？是想找到合適的合資伙伴，還是自己建礦？

由于管理層的首要責(zé)任是對(duì)大多數(shù)股東負(fù)責(zé)，因此以合適的價(jià)格出售公司可能是最負(fù)責(zé)任的做法。由于現(xiàn)金或股票仍在業(yè)務(wù)中，因此將項(xiàng)目（而非公司）出售不可避免地更加復(fù)雜。

“第二種選擇是找到一個(gè)合作伙伴或有融資經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)來(lái)參與建設(shè)。這通常是不可取的，因?yàn)檫@意味著原始所有者將不得不放棄大量的所有權(quán)來(lái)吸引新伙伴。”國(guó)際礦山建設(shè)公司總裁弗雷德·斯韋森認(rèn)為。

“第三種選擇是公司自己建礦，因此它將需要通過(guò)股票、貸款、可轉(zhuǎn)換債券、承購(gòu)協(xié)議等來(lái)籌集資金（融資）。”

在建造一座礦山是否比購(gòu)買一座礦山的全部或部分成本更低的問(wèn)題上，特拉維斯·霍夫列舉了兩家南非運(yùn)營(yíng)商——哈莫尼黃金和西班伊礦業(yè)為例。這兩家公司都以類似的模式建立了成功的業(yè)務(wù)。

他表示：“兩家公司都找出了那些接近生命周期終點(diǎn)或利潤(rùn)率非常低的礦山，剔除成本，并盡可能精簡(jiǎn)運(yùn)營(yíng)。”Sibanye收購(gòu)了一些邊際金礦，然后在鉑金行業(yè)復(fù)制了這種模式，收購(gòu)了盎格魯鉑金集團(tuán)很大一部分業(yè)務(wù)，然后極其高效地運(yùn)營(yíng)這些資產(chǎn)。這些業(yè)務(wù)的定價(jià)是相應(yīng)的；然而，這種模式最終會(huì)變得有限，原因很明顯，你不能永遠(yuǎn)以最低成本運(yùn)行舊資產(chǎn)，而且在某個(gè)時(shí)候你需要替換準(zhǔn)備金。

“大型油氣公司通過(guò)合資企業(yè)分散勘探支出，為初級(jí)勘探公司提供部分資金，并專注于開(kāi)發(fā)自己的特許權(quán)。合資企業(yè)讓它們能夠以優(yōu)惠的價(jià)格，為新發(fā)現(xiàn)打開(kāi)大門。”

 聰明的思考 ：未來(lái)的并購(gòu)活動(dòng)

就像所有的投資一樣，風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)并存。你可以進(jìn)行一個(gè)早期的勘探項(xiàng)目，也可以購(gòu)買一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)小得多的正在運(yùn)營(yíng)的礦山。

“明智的購(gòu)買”還可以更快地為公司的資產(chǎn)負(fù)債表增加準(zhǔn)備金。隨著大宗商品價(jià)格反彈，Hough如何看待從短期到中期構(gòu)建還是購(gòu)買的爭(zhēng)論演變，以及它對(duì)大規(guī)模并購(gòu)可能產(chǎn)生的影響？

他解釋道：“許多礦業(yè)巨頭——必和必拓、斯特拉塔、嘉能可等都在大型項(xiàng)目上大舉投資，然后在隨后的經(jīng)濟(jì)低迷中蒙受損失。”然而，由于資金已開(kāi)始重新進(jìn)入該體系，一些體面的項(xiàng)目正獲得批準(zhǔn)。

“我認(rèn)為，許多公司將通過(guò)擴(kuò)大現(xiàn)有資產(chǎn)，專注于有機(jī)增長(zhǎng)。初級(jí)礦商將建造和開(kāi)發(fā)礦山，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模較大的礦商將購(gòu)買或共同出資。未來(lái)的特征很可能是大型礦商增加小型投資。我想會(huì)有更多的中小型并購(gòu)，但大型并購(gòu)呢？這種可能性越來(lái)越小。”

購(gòu)買現(xiàn)有資產(chǎn)的選擇是有代價(jià)的，如果這些資產(chǎn)的質(zhì)量不錯(cuò)，所有者不太可能廉價(jià)出售。你只需要看看像X2 Resources這樣的基金，它是由米克·戴維斯創(chuàng)立的。盡管有大量資金支持，但是該基金沒(méi)有執(zhí)行任何交易，因?yàn)槊卓?middot;戴維斯看不出向他提供的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)有任何好處。

就像所有的投資一樣，風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)并存。你可以進(jìn)行一個(gè)早期的勘探項(xiàng)目，把它開(kāi)發(fā)成一個(gè)礦山，由于相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，地下的資源被嚴(yán)重打折�；蛘�，你也可以購(gòu)買一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)小得多的正在運(yùn)營(yíng)的礦山，但地底資源的折扣正在大幅降低。

作者：弗拉迪米爾·巴索夫     文章來(lái)源：全球礦業(yè)網(wǎng)
 

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（地一眼編輯：楊為先）

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